Моментум - лучше покупать акции, росшие лучше индекса

          В основе стратегий "Лидеры отраслей" и  "Улучшенный  индекс Мосбиржи" лежит принцип Моментума, отличаются стратегии набором  акций. По итогам 2 квартала 2023 рынок рос, стратегии росли вместе с ним, и самое время немного поговорить, в чем заключается принцип Моментума.

          Нашедшие возможность посчитать обычно сходятся, что лучше покупать акции, росшие лучше индекса. Это и есть Моментум. Выбирающие акции по интуиции, склоняются к противоположному: подбирать хорошо упавшее и сдавать хорошо выросшее. Их можно понять, ибо так  приятнее. Покупая сегодня за 90 рублей то, что вчера стоило 100, ты кажешься себе очень умным, «я нашел распродажу», «я как баффет» и т.д. Покупать то, что вчера стоило 100, за 120 только потому, что оно стало стоить больше — нетренированной психике больно, а разуму, далекому от культуры алгоритмов, тестов и статистики — просто странно и непонятно.

          На самом деле, если посчитать, почти на любом рынке, в любое десятилетие — портфель перекупленных бумаг обгонит портфель  перепроданных, а индекс будет где-то между ними. Правильный фундаментальный анализ при этом найдет обоснование в каждом отдельном случае, почему все было, как было. Почему выросшее — росло дальше, а падающее — дальше падало. Наперекор всем мультипликаторам. Потому что правильный фундаментальный анализ это не только мультипликаторы, одним текущим P/E сыт не будешь. Но такой анализ дело долгое, хрупкое и требует особой любви.

          Моментум делает ту же ставку, но грубо и скопом. Да, где-то акция выросла только потому, что ее «разогнали» (кстати, в неликвидах — моментум работает шибко хуже, поэтому их не трогаем). Но обычно — честный фактор есть. И какое-то время еще будет. И ты ставишь, по сути, на инерцию рынка.

          А премия тебе полагается за две вещи. Во-первых, ты смог посчитать там, где чаще действуют по наитию. Во-вторых, поборол психику с ее внутренним ложно-баффетом.

Индекс Мосбиржи  обыгран

Портфель «Улучшенный индекс Мосбиржи» по определению ограничен в выборе и не может иметь в своем составе акций второго эшелона, как бы перспективны они не были. Он, пожалуй, менее рискован, чем "Лидеры отраслей", но и ограничен в росте. Потому по  итогам  1 квартала  2023 года  по  сравнению с "Лидерами  отраслей" хаи не обновил, но вплотную к ним подобрался. В любом случае, индекс Мосбиржи обыгран. В дальнейшем мы немного расширим список акций, доступных для «Улучшенного индекса». Все-таки выбор из 70-80 бумаг дает больше свободы, чем из сугубо индексных, как мы видим из практики.

В основе  работы  двух  стратегий,  "Улучшенный  индекс Мосбиржи" и  "Лидеры  отраслей",  лежит  принцип моментума. Мы ставим на акции роста, отбирая их по формальному критерию — это акции, которые растут лучше среднего. Детали алгоритма это уже ноу-хау, не все так просто, но суть именно такова. Можно сказать, что это очень медленная трендовушка, самая медленная из возможных — портфель в ней можно пересматривать раз в месяц и даже раз в квартал.  

По каким причинам конкретные акции последнее время росли лучше индекса — уже второй вопрос. Где-то это растущая фаза циклического рынка. Где-то рост выручки и выход на новые рынки. Где-то компания вышла на хорошие дивиденды. Где-то это просто восстановление после неоправданно сильного падения.  

В каждом конкретном случае можно «включить аналитика» и помедитировать над конкретной акцией, ее перспективами. Потом можно объединить эти истории в единый портфель. Это будет как бы индуктивный путь, от частного — к общему. А можно идти дедуктивным путем, от общего — к частному, и мне ближе такой путь. Там будет два этапа: 1). сначала по формальному алгоритму отбираем бумаги в портфель, 2). затем, возможно, убираем 2-3 истории, которые нам не нравятся (например, весь рост был на одной новости или компания откровенный манипулируемый «шлак»), или не убираем. Но в основе портфеля — работа именно алгоритма.  

Самое забавное, что правильный экономист-индуктивщик и математик-дедуктивщик придут к схожему портфелю! Только разным путем. Чем мне ближе второй путь? Он проще, там надо меньше считать и думать, а при прочих равных — простота всегда плюс. И он надежнее, как ни странно. Более формальный подход проще оттестить на истории, поставив вопрос — что бы мы получили, если бы на таких принципах делали портфель, скажем, с 2010 года? А может, что-то изменить в подходе? Меняем алгоритм — и тестим на истории уже новый, улучшенный вариант. Но это лишь при условии, что все акции выбираются по одному алгоритму. А если каждая акция берется в портфель как отдельная история (вот эта из-за «дивидендов», тут «восстановление после кризиса» и т.д.), подход нельзя проверить на истории, и это большой минус. Мы как бы вынуждены сразу принять свои идеи на веру, без проверки.

По итогам 2022 года: индекс МосБиржи потерял около 40%, а  наш «Улучшенный индекс» всего 10%

Стратегия, как известно, привязана к доходности индекса и ставит целью опережать его в долгосроке. Но расти, когда индекс катастрофически падает, она не может. Ставка на то, что в долгосроке индекс выберется из любой ямы, догонит и перегонит инфляцию, а нас будет премия к нему — 10-20% годовых альфы, как называют такую премию, в долгосроке вполне достаточно, чтобы повторить успех Баффета. 

          По итогам 2022 года нужно смотреть именно на альфу. Индекс МосБиржи потерял около 40%, а  наш «Улучшенный индекс» всего 10%. Альфа заоблачная, примерно 30%. При том, что 24 февраля мы не выходили в кэш, а были почти полностью в бумагах как обычно! Но упали сильно меньше. Во-первых, важно, в каких бумагах мы были. Во-вторых, есть хеджирующий элемент — торговля фьючерсом «рубль-доллар». Без плеч и не каждый день (потому что в основе стратегия не про это), но это позволяет как иметь дополнительную доходность, так и уменьшать просадку.

          Напомню, что в основе стратегии лежит принцип Моментума — мы основываемся на статистике, согласно которой растущие лучше среднего бумаги растут лучше среднего и дальше. При этом выборка бумаг ограничена списком из индекса Московской биржи, то есть в портфель попадают только самые ликвидные акции. С одной стороны, это лишает нас возможности прокатиться на доходности второго эшелона, с другой стороны — в «тяжелых» бумагах надежнее и меньше негативных сюрпризов.  

Принцип простой, оставляй в портфеле лидеров, выкидывай аутсайдеров.

Портфель акций был пересмотрен в соответствии со стратегией. Напомню ее основный принцип: Моментум, то есть ставка на то, что акции, несколько последних месяцев бывшие в целом лучше рынка, сохранят это преимущество на ближайшее время. По сути это старый добрый принцип трендовости, взятый в своей наиболее медлительной форме. Но сильно быстро играть на акциях не получится: если портфель пересматривать каждый день или раз в неделю, издержки за такой пересмотр (комиссия + проскальзывание) съедят всю выгоду, причем в кратном ее размере.

 Даже академические исследования, посвященные эффективности рынка (согласно им, «цена учитывает все», и обыграть рынок сложно, почти невозможно) признают этот эффект. Какая-то альфа — превосходство над рынком такого портфеля — в долгосроке тут есть (а уж сколько это будет, зависит от года, от того, как мы готовим это блюдо, и какие карты сдает нам рынок).

 Принцип вроде бы простой, оставляй в портфеле лидеров, выкидывай аутсайдеров — почему же люди чаще поступают наоборот? А если почитать разные инвестиционные паблики, то, кажется, что да, чаще наоборот — приятнее подбирать именно упавшие акции, а по выросшим фиксировать прибыль. Дело в психологии. Покупая выросшую без тебя акцию, инвесторы склонны корить себя, что не сделали этого раньше, а покупаю упавшую — хвалить, что дождались выгодных цен. Но статистически лучше делать наоборот, поперек своего психологического комфорта!

 Если мы посмотрим, как стратегия вела себя в столь разные года, как 2021 и 2022 — она оправдала себя и на росте, и на падении. На росте мы росли быстрее рынка, на падении падали медленнее. И хотя в абсолютным выражении 2022 год убыточный, это не проблема. Мы по-прежнему исходим из двух вещей: индекс Мосбиржи в долгосроке обыграет инфляцию, а мы — обыграем индекс.

Рано или поздно плохие периоды сменяются хорошими

Меня иногда спрашивают о "ситуации по рынку". Предполагается, видимо, что можно прогнозировать примерно так: этот месяц акции будут падать, поэтому стоим вне рынка или шортим, потом две недели они будут расти, поэтому лонг и т.д. Или так: каждую неделю, даже на падающем рынке, выискивать две-три акции, которые будут расти, и ставить все деньги на них. В итоге - зарабатываем всегда и везде, в любых условиях. Что ж, подобные чудеса возможны, но лишь на стратегиях, по определению спекулятивных: причем трейдить будет не наша интуиция или пресловутое "видение рынка", а формализованная торговая система (хотя и она будет периодически ошибаться, права она будет только на длинной серии сделок).

В инвестиционных стратегиях задача изначально не стоит как "быть в прибыли в любой период". Там идет соревнование с индексом, в данном случае индексом Мосбиржи, если мы инвестируем в российские акции. И игра идет за "альфу" - превышение индекса без взятия дополнительных рисков. Если индекс вырос за год на 50%, а мы всего лишь за 30%, то у нас, хоть и прибыль, но плохая стратегия. Если же индекс падает на 50%, а мы, например, всего на 30%, то задача выполнена и перевыполнена. Потому что, если не наступает конец света, индекс всегда отрастает, в долгосроке он опередит инфляцию, а наша задача - опередить его. И не так важно, в какой период мы накапливаем свое преимущество: в хороший (когда растем быстрее него), или в плохой (когда падаем медленнее). Рано или поздно плохие периоды сменяются хорошими, а если мы накопили на падении альфу, скажем, 10% - это и есть наш выигрыш в долгосроке. Если наше терпение нам позволит, этот выигрыш рынок нам потом выдаст в кассе, главное - не сбежать от нее пораньше. Но нет способа, увы, сделать прибыль в ИНВЕСТИЦИОННОЙ стратегии на падении рынка на 50%.

Если нужна какая-то прибыль каждый год, есть, например, моя же низрорисковая стратегия "Облигации плюс доллар". У нее за последний год - несколько десятков процентов прибыли. Могло быть и несколько сотен, если бы игра шла с сильным плечом. Но тогда, при худшем сценарии, можно было бы потерять все. Математически это выглядит неплохо "выиграть 700% от счета или проиграть 100%", но кто готов на такой риск в своей жизни? Поэтому плечо минимальное или отсутствует, в хороший год получаем, скажем, 70%, в плохой - имеем что-то вроде доходности депозита.

А худшее, что можно сделать автоследователю - это скакать с одной стратегии на другую по результату, скажем, одного квартала. В итоге он будет продавать активы в нижней точке и покупать в верхней, и рискует собрать убытки с пула вполне себе прибыльных стратегий. Но чтобы ехать вместе с ними за прибылью, надо не соскакивать с лошади в период, когда она устала и еле плетется. Если нет готовности ставить на одну лошадь (зная, что у нее будет и плохое время!), лучше изначально разбить свою ставку, поставить на нескольких, желательно разных пород. Например, инвестиционную и спекулятивную.

"Как минимум, это нельзя продавать, если уже когда-то купили."

Как ни странно звучит, но российские акции, чудовищно упавшие с октября - сейчас едва ли не самый надежный актив, если смотреть на мир вероятностно. Грубо говоря, то, что может упасть всего лишь на 50%, а вырасти на 500%, и с течением времени второй вариант будет становиться все сильнее первого - хорошее приобретение. Как минимум, это нельзя продавать, если уже когда-то купили. Как максимум, это самое время купить, если еще не.

Вспомним людей, покупавших Сбербанк за легендарные 13 рублей в начале 2009. Сейчас мы примерно в той же ситуации рыночного ужаса, если не хуже. Если мир не скатится все же к глобальной войне (а если скатится - поверьте, нам всем будет уже не до биржи), акциям не останется ничего другого, как восстанавливать свои позиции. А наши методы их отбора (ставка на моментум) довольно хорошо показывают себя при выходе из кризиса, как было, например, в 2020 году.

Касательно альтернатив - американских акций и российских облигаций. Казалось бы, им особо падать некуда. Но! Какая разница, сколько будут стоить ваши американские акции в США, если вам заблокируют к ним доступ, а вероятность этого сейчас не нулевая. Касательно облигаций, они хуже всего смотрятся в период высокой инфляции, а именно он нам предстоит. Касательно валюты - сама по себе она не обладает какой-то справедливой ценой, можно играть ее рост по тренду, но просто держать доллары - чистая угадайка.

Принципы отбора акций для стратегии скорректированы

Стратегия частично пересмотрена в сторону ее большей формализации и техничности. В ней по-прежнему две составные части: краткосрочные спекуляции фьючерсом «рубль-доллар» и активное инвестирование в акции, которые полагаются лучше среднего.

Трейдинговая часть оставлена без изменений. Но вот принципы отбора акций скорректированы. Раньше смотрелось в основном на фундаментальные факторы: мульпликаторы, дивиденды, перспективы компании и т.п. Однако такой подход чреват большей субъективностью – разные аналитики весьма по-разному видят перспективы одной и той же компании. Да и мультипликаторы можно подбирать разные, и по-разному трактовать (иначе не было бы великого спора между сторонниками чисто стоимостного подхода и теми, кто все-таки ищет акции роста и признаки этого роста).

Сейчас основным критерием отбора будет моментум. То есть мы ставим на те акции, которые уже растут, полагая, что сохранения инерции нам достаточно для перевеса над индексом. Согласно классическим академическим исследованиям (Фама-Френч и т.п.), есть три фактора, дающим возможный перевес: недооценка, малая капитализация и моментум. Каждая отдельная акция, конечно, можно растерять всю свою динамику относительно рынка, но в рамках портфеля перевес обычно какое-то время сохраняется, от квартала до года, потом сходит на нет. Какая-то акция свалится, какая-то сохранит перевес, какая-то улетит совсем уж «ракетой». В портфеле, таким образом, возможно от 7 до 15 бумаг.

Моментум определяется строго формально, как сравнение акций сейчас с их среднегодовой ценой. Частичный пересмотр портфеля не реже раза в квартал и не чаще раза в месяц. Именно такие промежутки оптимальны, согласно как теории, так и практики.

Месяц был не выдающийся для большинства трендовиков

По итогам прошлого месяца акции скорее несколько подросли вслед за индексом, а активная торговля фьючерсом «рубль-доллар» успехов не принесла: месяц был не выдающийся для большинства трендовиков.

По-прежнему удерживаем лонги по акциям, впрочем, маркет-таймингом в этой области стратегия не занималась никогда. Портфель не распродавался даже на мартовской просадке 2020 года. Слишком дорого по транзакционным издержкам каждый день совершать с ним какие-то операции. К тому же фьючерс на доллар – не только ликвиднее, но и техничнее, позволяя лучше отрабатывать движения. Именно это составляющая хеджирует портфель при возможных форс-мажорах.

Касательно марта, главная интрига месяца: как начало торгов на срочном рынке с 7 утра отразится на всем, включая нашу стратегию. Сделки по системе совершенно точно не будут открываться в период с 7 до 10, вопрос, подходит ли это время для закрытия позиций. Но точный ответ на него мы узнаем по накоплению какой-то статистики.

Прибыль делается за сравнительно небольшое время в течение года

Стратегия состоит из двух частей. С одной стороны, мы отбираем наиболее перспективные акции из числа «голубых фишек», пытаясь составить свой аналог индекса, но чуть лучше. От этой части мы не ждем чудес, она привязана к рынку, хотя и рассчитываем, что окажется лучше него. Акциями принципиально не спекулируем. Если рынок растет – растут и акции. Так, первую половину января акции росли и рос наш счет, а вторую половины падал вслед за рынком.

Но есть и вторая часть, это спекуляции на «рубль-долларе». Важно, что части стратегии взаимно уравновешивают друг друга. Обычно, когда акции сильно падают, происходит сильный рост в долларе, и просадка одной части закрывается ростом в другой. Так, в марте 2020 года, когда рынок падал примерно на 30%, стратегия не потеряла – за счет этой игры.

Напомню, как вообще работает трендовость. Прибыль делается за сравнительно небольшое время в течение года, иногда пары дней достаточно, чтобы заработать больше, чем дает банковский депозит, а месяца – чтобы заработать больше депозита в разы. В 2020 году таким ударным месяцем был март. При этом большую часть времени стратегия, кажется, ничего не зарабатывает. Но нельзя сказать, что она ничего не делает. Она ловит сильные направленные движения, и готова принимать небольшой убыток, если движение не случается. Прибыль потом покроет эти издержки.

Если 2021 год будет спокойным и пройдет под знаком восстановления экономики, мы планируем взять наибольшую прибыль на акциях. Если же год выдастся кризисным, к экономическим рискам добавятся политические – мы полагаем, что не упадем вместе с рынком, и наша долларовая часть все равно заработает.

Меньшая часть сделок покрывает убыток и рано или поздно поднимает портфель на новую высоту.

Трейдинг – само по себе занятие не очень комфортное. Если это трендовая торговля, например, то половина или даже большая часть сделок будут убыточными. И это нормально. Меньшая часть сделок покрывает убыток и рано или поздно поднимает портфель на новую высоту. Но… большую часть времени при этом деньги можно потихоньку терять. Ключевое слово – потихоньку. Потому что когда настанет правильно время, заработаем мы с лихвой.

Если анализировать 2020 год, то, пожалуй, корить себя стоит только за риск-менеджмент. Слишком осторожный. И это единственное, что в системной торговле можно варьировать, поскольку конкретные сделки проводятся всегда по алгоритму, мы не принимаем решение в моменте (и это не недостаток, а преимущество системной торговли).

То, что летом портфель болтался в нуле и потом в легком минусе – совершенно нормально. На то и боковик, мы все-таки имеем дело с вероятностью, и не идеальной кэш-машиной. Главное, не потерять в такие времена слишком много.

Главная ошибка была, как ни парадоксально, допущена в 1 квартале, когда «Улучшенный индекс» показал легкий плюс при падении индекса почти на треть. На повышенной волатильности – был уменьшен размер открываемой позиции. В итоге заработали на долларе не 40%, как могли бы, а всего 20%. И вот с этих 40% мы бы потом раздавали прибыль, что было бы сильно приятнее…

Вывод примерно такой: в следующий раз не стесняться высокой волатильности и ковать железо, пока горячо.

"Стратегия «Улучшенный индекс Мосбиржи» на 11 марта пребывает в районе своих хаев"

Индекс Мосбиржи упал с хаев более чем на 30%. И никто не даст гарантий, что это дно, и завтра не будет хуже.

В связи с этим мне  задают  много  вопросов. Большая часть вопросов – не правильные. Например: «а когда падение остановится?», «а долго ли еще падать?», «сколько будет стоить доллар через месяц?», «а нефть через год?», и т.д. Не существует правильных ответов на эти неправильные вопросы. Я честно говорю – понятия не имею. А если кто-то вам скажет точные ответы на эти вопросы – даже не слушайте, он знает еще меньше меня.

Плохие новости, что рынки от нас не зависят. Хорошие, что для заработка это и не надо. Обратите внимания: стратегия «Улучшенный индекс Мосбиржи» на 11 марта пребывает в районе своих хаев, ни на какие 20% - 30% (как индекс Мосбиржи) капитал не упал.

Стратегия построена на двух принципах. Во-первых, отбирать акции лучше среднего. Во-вторых, пассивная часть портфеля пассивно лежит (в нынешнем портфеле мы не продали ни одной акции!), но одновременно хеджируется трендовыми спекуляциями на фьючерсе «доллар-рубль». Когда акции растут, движения во фьючерсе слабые, трейдинг не приносит особой прибыли. Но вот на падениях фондового рынка мы обычно видим сильные трендовые движения в паре «доллар-рубль» – и наша ставка на трейдинг начинает работать. Именно ему мы обязаны сохранением капитала на 30-процентном падении рынка.

Так что правильный вопрос не «куда пойдет завтра рынок?», а что будет делать с этим ваша стратегия.

   задача – обгонять индекс – выполняется как на его росте, так и падении.

Портфель  "Улучшенный  индекс Мосбиржи" не мог не упасть вместе с рынком. Но спекулятивная позиция 
по доллару (она там тоже присутствует, хоть и не является главной «фишкой») смягчила падение. 
То есть задача – обгонять индекс – выполняется как на его росте, так и падении. 
Эти стратегии требуют чуть большего терпения, но в долгосроке это терпение окупается!