Комментарии ведущего "Лидеры отраслей"

Моментум - лучше покупать акции, росшие лучше индекса

          В основе стратегий "Лидеры отраслей" и  "Улучшенный  индекс Мосбиржи" лежит принцип Моментума, отличаются  стратегии  по набору акций. По итогам 2 квартала 2023 рынок рос, стратегии росли вместе с ним, и самое время немного поговорить, в чем заключается принцип Моментума.

          Нашедшие возможность посчитать обычно сходятся, что лучше покупать акции, росшие лучше индекса. Это и есть Моментум. Выбирающие акции по интуиции, склоняются к противоположному: подбирать хорошо упавшее и сдавать хорошо выросшее. Их можно понять, ибо так  приятнее. Покупая сегодня за 90 рублей то, что вчера стоило 100, ты кажешься себе очень умным, «я нашел распродажу», «я как баффет» и т.д. Покупать то, что вчера стоило 100, за 120 только потому, что оно стало стоить больше — нетренированной психике больно, а разуму, далекому от культуры алгоритмов, тестов и статистики — просто странно и непонятно.

          На самом деле, если посчитать, почти на любом рынке, в любое десятилетие — портфель перекупленных бумаг обгонит портфель  перепроданных, а индекс будет где-то между ними. Правильный фундаментальный анализ при этом найдет обоснование в каждом отдельном случае, почему все было, как было. Почему выросшее — росло дальше, а падающее — дальше падало. Наперекор всем мультипликаторам. Потому что правильный фундаментальный анализ это не только мультипликаторы, одним текущим P/E сыт не будешь. Но такой анализ дело долгое, хрупкое и требует особой любви.

          Моментум делает ту же ставку, но грубо и скопом. Да, где-то акция выросла только потому, что ее «разогнали» (кстати, в неликвидах — моментум работает шибко хуже, поэтому их не трогаем). Но обычно — честный фактор есть. И какое-то время еще будет. И ты ставишь, по сути, на инерцию рынка.

          А премия тебе полагается за две вещи. Во-первых, ты смог посчитать там, где чаще действуют по наитию. Во-вторых, поборол психику с ее внутренним ложно-баффетом.

Основной вклад — дал именно принцип моментума

По итогам первого квартала 2023 года портфель «Лидеры отраслей» обновил хаи, и стоит дороже, чем осенью 2022 года! Небольшая доля успеха здесь была вызвана редкими спекуляциями фьючом «рубль-доллар» (наша быстрая трендовушка), основной вклад — дал именно принцип моментума. Вот эти самые акции: Ашинский металлургический, Банк Санкт-Петербург, группа «Позитив», «Белуга» и другие, росшие лучше рынка.

В основе  работы  двух  стратегий "Улучшенный  индекс Мосбиржи" и  "Лидеры  отраслей" лежит  принцип моментума. Мы ставим на акции роста, отбирая их по формальному критерию — это акции, которые растут лучше среднего. Детали алгоритма это уже ноу-хау, не все так просто, но суть именно такова. Можно сказать, что это очень медленная трендовушка, самая медленная из возможных — портфель в ней можно пересматривать раз в месяц и даже раз в квартал.  

По каким причинам конкретные акции последнее время росли лучше индекса — уже второй вопрос. Где-то это растущая фаза циклического рынка. Где-то рост выручки и выход на новые рынки. Где-то компания вышла на хорошие дивиденды. Где-то это просто восстановление после неоправданно сильного падения.  

В каждом конкретном случае можно «включить аналитика» и помедитировать над конкретной акцией, ее перспективами. Потом можно объединить эти истории в единый портфель. Это будет как бы индуктивный путь, от частного — к общему. А можно идти дедуктивным путем, от общего — к частному, и мне ближе такой путь. Там будет два этапа: 1). сначала по формальному алгоритму отбираем бумаги в портфель, 2). затем, возможно, убираем 2-3 истории, которые нам не нравятся (например, весь рост был на одной новости или компания откровенный манипулируемый «шлак»), или не убираем. Но в основе портфеля — работа именно алгоритма.  

Самое забавное, что правильный экономист-индуктивщик и математик-дедуктивщик придут к схожему портфелю! Только разным путем. Чем мне ближе второй путь? Он проще, там надо меньше считать и думать, а при прочих равных — простота всегда плюс. И он надежнее, как ни странно. Более формальный подход проще оттестить на истории, поставив вопрос — что бы мы получили, если бы на таких принципах делали портфель, скажем, с 2010 года? А может, что-то изменить в подходе? Меняем алгоритм — и тестим на истории уже новый, улучшенный вариант. Но это лишь при условии, что все акции выбираются по одному алгоритму. А если каждая акция берется в портфель как отдельная история (вот эта из-за «дивидендов», тут «восстановление после кризиса» и т.д.), подход нельзя проверить на истории, и это большой минус. Мы как бы вынуждены сразу принять свои идеи на веру, без проверки.

По  итогам  2022года:   Стратегия с разгромным счетом обогнала индекс МосБиржи. Для  инвестора  оптимально  – распределить  портфель между инвестиционными и  спекулятивными стратегиями Автоследования и  не поддаваться эмоциям.

Главный итог 2022 года: стратегия с разгромным счетом обогнала индекс, упавший более чем на 40%. В абсолютных цифрах упал и капитал стратегии, за год результат чуть хуже нуля, но сравнительно с индексом мы имеем премию примерно в 40%! Инвестиционная стратегия, на 80-90% состоящая из лонгов российских акций, вряд ли могла закрыть в плюс такой год, этого от нее и не ждали, достаточно быть лучше индекса каждый год, или почти круглый год — чтобы в итоге быть в хорошем плюсе на долгосроке.           

          Способов быть лучше индекса у стратегии два. Во-первых, отбор акций. Ставка сделана на моментум, это более устойчивая вещь, по моему убеждению, чем фундаментальный анализ. По поводу одной и той же бумаги у двух фундаментальных аналитиков может быть противоположное мнение. Один считает, например, что прибыль упадет, а другой считает, что вырастет — и оба оценивают дешевизну компании из своего субъективного ожидания. Принцип моментума прост: если акция какое-то время лучше рынка (неважно, на росте, падении или в боковике, у нее есть статистическое преимущество, оно сохранится какое-то время). И на это время портфель таких акций предпочтительнее широкого рынка.

          В разное время прошлого года в наш портфель входили разные акции. Начали год с акций Акрона, Фосагро, ВСМПО-Ависмы, префов Мечела, Распадской, Ашинского завода, Куйбышевазота, ДВМП, БСП. Все эти бумаги не подвели. На конец года в портфеле были бумаги банка Санкт-Петербург, Позитива, ТМК, FIVE, Газпромнефти, Россетей Центр-Поволжья, Озона, Инарктики, Белуги, QIWI, Ашинского завода, VK, МКБ. 

          Второй способ — умеренные спекуляции фьючом на рубль-доллар. Без плеч и не каждый день, все-таки основная ставка стратегии — российские акции. Никто заранее не может сказать, чему будет благоприятствовать год: трендам на валютных фьючах или удержанию портфелю акций. 2019 был скорее годом акций, 2020 годом фьючей, 2021 снова за акциями, а 2022 опять год валютных спекуляций. Как видим, они чередуются. Худшее, что можно сделать, не зная будущего: делать ставку на новый год по итогам самого последнего. Если таким образом перекладываться из стратегии инвестиций в стратегию спекуляций, просто соберешь худшие периоды и там, и там. Оптимально распределить портфель, если имеешь такую возможность - делать ставку и на то, и на другое, и не поддаваться эмоциям.

Акция должна расти лучше рынка

Стратегия частично пересмотрена, вслед за стратегией «Улучшенный индекс Мосбиржи». В том же направлении: основной упор при отборе акций сделан на фактор моментума. То есть акция должна расти лучше рынка (на падении рынка при этом будут отбираться наименее упавшие; на затяжном и глубоком падении, как в 2008 году, возможен выход в кэш). Динамика определяется исходя из сравнений средних цен за последний месяц и последний год. В портфеле возможно от 7 до 15 акций. Частота пересмотра портфеля: минимум раз в квартал, максимум раз в месяц.

При этом сохранены важные элементы прошлой «инвестиционной декларации». Мы по-прежнему стараемся диверсифицировать портфель по отраслям. Если какая-то отрасль особенно хороша, и выбор лучшей акции не очевиден, возможен выбор 2-3 бумаг от сектора. Если какой-то сектор заметно хуже рынка, мы его игнорируем, и ждем начала позитивной динамики, чтобы присоединиться уже к росту. Количественные исследования показывают преимущества именно такого подхода перед собиранием в портфель упавших акций, ставших в силу того «недооцененными».

Также сохраняется спекулятивный элемент стратегии, мы по-прежнему делаем ставку на отработке коротких движений на фьючерсе «рубль-доллар» - наиболее подходящем инструменте для трейдинга в силу сочетания трендовости и ликвидности.

Касательно нового портфеля, что в нем сейчас?

В начале 2021 года пересмотрен портфель. Напомним общий принцип стратегии: с одной стороны, постоянно удерживается портфель из российских акций, диверсифицированный по отраслям. Без плеч, но также без шортов и без выходов в кеш. Эта стратегическая ставка на рост фондового рынка РФ.

Тактическая часть выглядит как трейдинг на фьючерс «рубль-доллар», этим мы пытаемся поймать какие-то колебания рынка, ловить которые через покупку-продажу акций было бы слишком дорого по транзакционным издержкам (комиссии + проскальзывания).

Касательно нового портфеля, что в нем сейчас? «Газпромнефть» как растущая и недооцененная, сравнительно с остальной нефтянкой, компания. То же самое можно сказать про «ММК» в металлургическом секторе. «Русал» стоит дешевле, чем один лишь его пакет в «Норильском никеле», плюс ставка на рост алюминия. «Фосагро» как растущая дивидендная история в удобрениях, плюс эта акция, как не углеродный экспортер, умеет хорошо держаться на падениях широкого рынка. «Лента» показала, что успешно встраивается в мир вялотекущего кризиса и онлайн-продаж, кажется самой перспективной из ритейлеров. «Ростелеком» оставляем в портфеле как ставку на процессы цифровизации: госкомпания, как ни странно, довольно динамично развивается в новых реалиях. ЛСР остается как бенефициар ипотечных программ, котировки отставали в росте от ПИКа, при том, что фундаментально – компания не была хуже. «Русагро» это растущий бизнес в отрасли, где мы наблюдаем рост цен. «Глобалтранс» занимается железнодорожными перевозками, это история не так сильно коррелированна с широким рынком и является ставкой на восстановление спроса после спада 2020 года. Префы «Ленэнерго» - традиционная дивидендная история, тихий и независимый угол в секторе электроэнергетики. Наконец, «Сбербанк» обладает удивительной способностью быть бенефициаром как общего роста экономики, так и кризиса в собственно банковской сфере, когда таковой случается. То, что мелкие банки могут не пережить – для «Сбербанка» оборачивается лишь временным снижением котировок и дальнейшем росте, в том числе за счет выбывших конкурентов.

задача – обгонять индекс – выполняется как на его росте, так и падении.

Портфель  "Лидеры  отраслей " не мог не упасть вместе с рынком. Но спекулятивная позиция 
по доллару смягчила падение. 
То есть задача – обгонять индекс – выполняется как на его росте, так и падении. 
Эта стратегия требует чуть большего терпения, но в долгосроке это терпение окупается!