Публикации в СМИ

Дмитрий Целищев в своей колонке для Финансы Mail — о том, зачем Трампу новый суверенный фонд

Президент Соединенных Штатов Дональд Трамп подписал указ о создании суверенного фонда благосостояния. Какие цели преследует новый глава Белого дома, рассказал Дмитрий Целищев, управляющий директор инвестиционной компании «Риком-Траст».

По словам, эксперта, на данный момент неясно, как фонд будет финансироваться.

Министр финансов Скотт Бессент ранее заявлял, что его создание — вопрос «большой стратегической важности».

По мнению Целищева, формирование фонда можно рассматривать как стратегический шаг, особенно учитывая политические амбиции Трампа, его интересы на глобальной арене, а также экономическую ситуацию в США. При этом Трампу свойственно использовать в политике коммерческие модели и бизнес-навыки, приобретенные им на протяжении своей многолетней карьеры бизнесмена.

Как полагает экономист, фонд сфокусируется на достижении следующих целей:

1. Политическая цель
Появление фонда, фокусирующегося на крупных международных сделках, таких, как, к примеру, покупка TikTok, может быть частью антикитайской риторики Трампа, направленной на ослабление влияния Китая в американской технологической отрасли.

«В условиях напряженности в отношениях с КНР фонд может стать инструментом для сохранения или усиления американского контроля над стратегическими активами в сфере технологий», — говорит финансист.

2. Экономическая цель
С экономической точки зрения, основание такого фонда — это способ привлечь дополнительные инвестиции в США и диверсифицировать источники доходов.

Как подчеркивает Дмитрий Целищев, в условиях дефицита бюджета и государственных долгов, частный суверенный фонд может стать независимым инструментом, привлекающим капиталы не только от госбюджета, но и от частных инвесторов, корпоративных партнеров, а также пенсионных фондов.

3. Стратегическая цель
Создание фонда позволяет Трампу сформировать долгосрочные активы, которые могут стать фундаментом для экономической стабильности США в будущем.

Суверенный фонд, по словам Целищева, может стать инструментом для «перехвата» высокодоходных, но стратегически важных активов. А это обеспечит долгосрочную прибыль, независимо от колебаний на финансовых рынках.

При этом сам фонд может служить в будущем не только как рычаг для экономической безопасности, но и как символ независимости США от глобальных экономических кризисов, заключил эксперт.

Финансы Mail

Подробнее…

Олег Абелев для РБК — о том, что влияло на доходности активов в 2024 году

Аналитики назвали инструменты с доходом выше инфляции в 2024 году

Сильнее всего обогнали инфляцию в 2024 году доходности по облигациям с плавающей ставкой. Но во второй половине 2025-го такие бумаги могут оказаться под давлением, а лучшую доходность может принести рынок акций, считают эксперты
Среди инструментов фондового рынка по итогам 2024 года обогнать инфляцию (9,52% по итогам года) получилось у корпоративных и государственных облигаций с плавающими купонами (купоны таких бумаг привязаны к ключевой ставке Банка России или ставке межбанковского кредитования RUONIA), следует из обзора ИК «Регион». Также получить доходность, превышающую инфляцию, можно было, инвестировав деньги в замещающие бонды, фонды денежного рынка, замещающие облигации и положив их на депозиты.

Самыми прибыльными для инвесторов по итогам 2024 года стали вложения в ОФЗ-ПК, возврат на инвестиции в которые составил 16,4%, подсчитали в «Регионе». На втором месте — корпоративные облигации с купоном, привязанным к ключевой ставке Банка России (в 2024 году она выросла с 16 до 21%): возврат на инвестиции по этому инструменту составил 15,3%. Также в топ-3 наиболее доходных вошли корпоративные замещающие облигации: они дали доходность 2% в долларах США, но с учетом курса валют рублевая доходность составила 14,8% за год, отметили в «Регионе».

Среди наиболее консервативных инструментов доходность порядка 18% по итогам прошлого года показали фонды денежного рынка, отметил в комментарии РБК главный аналитик УК ПСБ Александр Головцов. Доходность по вкладам по итогам 2024-го могла составить 12,28% годовых, если вклад был открыт в первой декаде января 2024 года на срок от одного года до трех лет, и 14,89%, если вклад был открыт на срок от полугода до года, следует из статистики ЦБ. При перекладывании денег с коротких вкладов во второй половине года можно было заработать больше на фоне роста ключевой ставки.

Среди валют лучшую доходность в рублях показали вложения в доллар — 13,4% и в бивалютную корзину — 10,3%. Те, кто покупал в начале года евро и юани, по итогам 2024-го заработали меньше уровня инфляции — 7 и 6,8% годовых соответственно, следует из расчетов «Региона».

Худшей идеей на фондовом рынке стали вложения в ОФЗ-ИН (облигации, номинал которых индексируется в зависимости от уровня инфляции), на которых инвесторы потеряли 10,9%. Отрицательным возврат на инвестиции был и по ОФЗ с постоянным доходом — минус 2,1%. Инвесторам не удалось заработать на бумагах, несмотря на бурное ценовое ралли в конце декабря 2024 года, констатируют аналитики «Региона».

Также убытки понесли те, кто инвестировал в российские акции. Возврат на инвестиции по индексу Московской биржи (в него входит 49 наиболее ликвидных российских акций) по итогам прошлого года составил минус 7%.

Что влияло на доходности активов в 2024 году
Хорошие результаты облигаций с плавающими купонами связаны с ростом ключевой ставки Банка России, ведь большинство облигаций имело привязанный к ней купон, объясняет начальник аналитического отдела инвесткомпании «Риком-Траст» Олег Абелев. «Рост ставки означал рост купона и рост дополнительного спроса на такого рода бумаги. Причем неважно, были это федеральные бумаги или корпоративные. Чуть лучше результат был у федеральных бумаг из-за более высокой надежности и кредитного качества эмитента в виде Минфина», — отмечает он.Х

Облигации с постоянным доходом в условиях роста процентных ставок были под давлением и поэтому оказались в числе аутсайдеров, добавляет руководитель направления анализа долговых рынков ФГ «Финам» Алексей Ковалев.

Существенным негативом высокие процентные ставки были и для рынка акций. «С середины мая доминировал медвежий тренд (когда цены на инструменты снижаются. — РБК) из-за повышения процентных ставок до запретительного уровня и продаж нерезидентами из дружественных стран своих акций. Повлияли также новые санкции и эскалация по линии геополитики», — говорит руководитель отдела анализа акций ФГ «Финам» Наталья Малых.

Что касается замещающих облигаций, то здесь основной доход получен за счет ослабления рубля, который сейчас не реагирует на ставку и слабо зависит от внешней конъюнктуры, объясняет руководитель направления анализа рынка облигаций инвестбанка «Синара» Александр Афонин.

Какие инструменты помогут обогнать инфляцию в 2025 году
ЦБ считает, что по итогам 2025 года инфляция будет в диапазоне 4,5–5%, следует из его среднесрочного прогноза, опубликованного в октябре 2024-го (14 февраля регулятор будет обновлять прогноз). Аналитики, которых опрашивает Банк России, полагают, что по итогам года инфляция составит 6%. Бизнес же в свои модели закладывает инфляцию 10,7%.

Облигации с плавающим купоном, показавшие лучшую доходность в 2024-м, будут хорошей инвестиционной идеей в первой половине 2025 года, пока ЦБ будет удерживать ставку 21%, полагает главный аналитик Ингосстрах Банка Петр Арронет. Снижение спроса на флоатеры возможно, когда ключевая ставка уйдет ниже 15–16%, прогнозирует Абелев. «Тогда станут выгодны облигации с фиксированными купонами на срок от трех—пяти лет», — считает эксперт.

Но стоит учитывать риск ликвидности для бумаг с плавающим купоном, предупреждает руководитель отдела инвестиционной экспертизы «ТКБ Инвестмент партнерс» Иван Журавлев. «Вероятно, многие участники рынка, увидев тренд на снижение инфляции и в ожидании снижения ключевой ставки, могут предпочесть продать флоатеры и перейти в облигации с фиксированным купоном, чтобы заработать положительную переоценку в таких бумагах на общеконъюнктурном снижении процентных ставок», — говорит он.

Рынок акций во второй половине 2025-го будет восстанавливаться, считает Журавлев. Но в первой половине года на нем возможны разнонаправленная динамика и высокая волатильность, обращает внимание эксперт. Переоценка акций произойдет до того, как денежно-кредитная политика развернется фактически, и рост котировок может быть очень быстрым, отмечает Малых. «Например, если обратиться к истории, то от минимума декабря 2014 года до первого понижения ставки в конце апреля 2015 года индекс РТС (исключает валютный фактор) взлетел на 64% за 135 дней. От минимума февраля 2022 года до первого понижения ставки в конце апреля 2022 года индекс РТС взлетел на 46% за 64 дня», — приводит данные эксперт.

Масштабным положительным фактором для рынка акций может стать и геополитика в случае реализации оптимистичного сценария деэскалации конфликта на Украине и частичного снятия санкций, добавляет персональный брокер инвестбанка «Синара» Артем Рассказов. В этом случае индекс Мосбиржи вернется к значениям 3500 пунктов и выше, а доходности инвесторов могут оказаться выше 20% по итогам года, продолжает эксперт. Масштабным будет и влияние негативных геополитических факторов в случае их реализации, предупреждает Рассказов.

Что касается перспектив вкладов, то сейчас реальная ставка (ключевая ставка ЦБ минус инфляция) в России находится на беспрецедентно высоких значениях, отмечает директор по работе с клиентами «БКС Мир инвестиций» Андрей Петров. Прогнозный диапазон по ставке Банка России на 2025-й — 17–20%, а ожидаемая рынком инфляция — 7%, продолжает эксперт. «Если отталкиваться от этих значений, то для консервативного инвестора, которого удовлетворяет такой уровень доходности, это может стать подходящим инструментом», — говорит он. Но в случае рисковых (высокая инфляция, девальвация рубля) или позитивных сценариев (геополитическое потепление или резкое снижение ставки) депозит будет наихудшим решением, потому что акции, валютные инструменты и облигации с плавающей ставкой принесут доходность гораздо выше, чем депозит, отмечает Петров.

Среди валют опрошенные РБК эксперты выделяют доллар и юань. «Новая администрация США будет стремиться всячески увеличивать роль доллара в международных расчетах и делать все возможное, чтобы он укреплялся по отношению к другим мировым валютам», — объясняет Абелев. Но так как доллар теперь торгуется на внебиржевом рынке (торги на бирже прекратились в июне 2024-го из-за блокирующих санкций США в отношении Национального клирингового центра), эта инвестиция будет выгодна не для всех участников, добавляет эксперт. Юань же выглядит более доступным, так как торгуется на бирже. Китайская валюта обладает ликвидностью и спросом со стороны российских импортеров, а также не несет за собой высоких санкционных рисков, заключает Арронет.

РБК

Подробнее…

Олег Абелев для Коммерсанта — о причинах сокращения прибыли Райффайзенбанка

Достижения под давлением
Внеплановые резервы сократили прибыль Райффайзенбанка

Несмотря на планомерное сокращение бизнеса, российский Райффайзенбанк показал по итогам 2024 года внушительную прибыль по МСФО – €873 млн. Она могла быть и в два раза больше, однако необходимость создания резервов по судебным разбирательствам привела к ее сокращению. Сам банк сохраняет прибыльность на операционном уровне, а клиенты не спешат закрывать в нем счета. При этом высокие ставки на долговом рынке позволяют банку получать значительные процентные доходы.

Опубликованные финансовые результаты за 2024 год Raiffeisen Bank International (RBI), головной структуры российского Райффайзенбанка, свидетельствуют о дальнейшем сворачивании российского бизнеса. Как заявил CEO RBI Йохан Штробль в ходе общения с инвесторами, группа продолжает искать варианты продажи Райффайзенбанка: "Мы продолжаем обсуждать с заинтересованными сторонами, пытаемся найти решения" (цитата по "Интерфаксу"). Так, активы российского банка снизились за год на 18,1%, до €16,945 млрд. Кредитный портфель снизился на 30,1%, до €4,18 млрд. Еще сильнее сократился депозитный портфель – на 35%, до €9,5 млрд.

Одновременно значительно сократилось и присутствие банка на рынке: число отделений за год снизилось с 124 до 89, а количество сотрудников – с 9,94 тыс. до 8,86 тыс. человек.

Кроме того, Райффайзенбанк за год резко, на 31,2%, сократил чистые комиссионные доходы (до €793 млн). Это объясняется минимизацией расходов и использования капитала, исключены исходящие валютные платежи из России. Также введены ограничения на прием депозитов, текущие счета с высокими комиссиями за обслуживание. Впрочем, такие действия привели к росту чистых процентных доходов на 15,1%, до €1,62 млрд. Кроме того, численность клиентской базы за год почти не изменилась и составляет 3,2 млн клиентов.

Как отмечает гендиректор аналитического агентства "Бизнесдром" Павел Самиев, "досрочное сворачивание кредитного портфеля несет дополнительные издержки плюс содержание инфраструктуры необходимо дольше, чем полноценный бизнес". "На операционном уровне группа работает в прибыль",– констатирует директор департамента корпоративных финансов Первоуральскбанка Артем Тузов. Вместе с тем начальник аналитического отдела "Риком-Траста" Олег Абелев указывает, что "волатильность сокращения кредитного портфеля, депозитов, когда деятельность ведется не в полную силу, гораздо сильнее давит на капитал, чем если бы банк вел бизнес в России в полном объеме".

Тем не менее в итоге Райффайзенбанк смог показать чистую прибыль за год в размере €873 млн.

Однако она оказалась на 35% ниже результата предыдущего года. Это произошло за счет создания в четвертом квартале большого объема резервов. В результате в этом квартале банк получил чистый убыток в размере €240 млн против чистой прибыли в третьем квартале (€409 млн) и в четвертом квартале 2023 года (€317 млн).

Как заявили в Райффайзенбанке, резерв в размере €840 млн был создан "для обеспечения иска МКАО "Распериа"" (см. "Ъ" от 27 декабря 2024 года), банк отразил его в отчетности за четвертый квартал. При этом в банке собираются обжаловать решение суда "в вышестоящих инстанциях". Сам банк тем не менее "полностью готов к любому развитию событий, обладает значительным запасом ликвидности и капитала". Вместе с тем, как считает источник "Ъ" на финансовом рынке, эта сумма, €840 млн, соответствует разнице между суммой иска €2,044 млрд и ожидаемыми поступлениями в виде акций Strabag, которые банк обязан принять на баланс по решению суда.

В целом же текущее финансовое состояние российского банка эксперты оценивают позитивно. Как считает Павел Самиев, банк "может достаточно долго находиться в таком "свернутом" состоянии, существовать и работать с ограниченным набором операций до принятия какого-то иного решения".

Коммерсант

Подробнее…

Дмитрий Целищев для Forbes — об утренних торгах на Мосбирже

А поутру они проснулись: как на Мосбиржу вернулась ранняя торговая сессия

На Мосбирже 27 января после почти трехлетнего перерыва прошла утренняя торговая сессия. Теперь с 06:50 можно торговать ликвидными акциями, а с 08:50 — облигациями федерального займа и инструментами срочного рынка. Как устроена утренняя сессия и зачем ее было возрождать? 
Для жаворонков
Спустя три года на Мосбирже вновь появились утренние торги акциями, облигациями и инструментами срочного рынка. Теперь с 06:50 мск до 09:50 мск инвесторы могут совершать сделки с 52 российскими акциями. В их числе акции компаний «Газпром», Сбербанк, «Лукойл», «Яндекс», «Роснефть», «Полюс», «Селигдар», «Группа Позитив», «Астра» и другие. Также добавилась утренняя сессия для облигаций и фьючерсов — она стартует в 08:50, на долговом рынке пока утром торгуются только облигации федерального займа, в общей сложности 50 выпусков. 

Утренние торговые сессии не проводились на площадке с 25 февраля 2022 года: на следующий день после начала «спецоперации»* и обвала фондового рынка биржа и ЦБ решили не торговать по утрам. После этих событий рынок сильно изменился: с него ушли иностранные инвесторы, основной объем торгов переместился к локальным розничным игрокам, ликвидность бумаг упала, из-за чего стали чаще случаться резкие и порой непредсказуемые колебания котировок. 

Зимой 2025 года российский фондовый рынок по-прежнему остается рынком преимущественно частных инвесторов. Однако теперь он в фокусе стратегических приоритетов государства. Владимир Путин в прошлом году поручил довести капитализацию рынка до 66% ВВП (то есть удвоить) к окончанию своего пятого президентского срока (к 2030 году). 

«Если вдруг для этого необходимо сделать так, чтобы весь рынок торговал, например, 24/7, или были биржевые торги в выходные, или мы с вами торговые часы увеличивали, то мы открыты к этому диалогу», — говорил в мае прошлого года по этому поводу управляющий директор Мосбиржи Владимир Крекотень. В конце 2024 года он, правда, признал, что спроса на круглосуточные торги нет, однако запрос на расширение торговой сессии площадка заметила. 

Впрочем, утренние торги и увеличение времени торгов до 17 часов в сутки на рынке акций могут стать своеобразным тестом готовности инфраструктуры для работы в круглосуточном режиме, рассуждает управляющий директор инвесткомпании «Риком-Траст» Дмитрий Целищев. 

Торги с ограничениями
Утренние торги рассчитаны прежде всего на инвесторов из восточных регионов России. Сейчас они практически не участвуют в торгах: как следует из данных Мосбиржи за 2024 год, ни один из регионов Сибири и Дальнего Востока не входит в топ-10 по числу физлиц с брокерскими счетами. А лидируют по этому показателю Москва и Московская область.

Теперь жители восточных регионов, как говорится в сообщении биржи, «смогут быстрее реагировать на изменения мировой рыночной конъюнктуры и реализовывать дополнительные торговые и арбитражные возможности в утренние часы». 

Котировки IMOEX от TradingView
Впрочем, возможности ограничены. В частности, биржа приняла меры против дестабилизации цен на фондовом рынке. И на утренней сессии допустимое отклонение цены на акции составляет 10% к цене закрытия, для облигаций — 5%. То есть биржа старается учитывать прошлый негативный опыт, и принятые меры должны поддерживать ликвидность и ограничивать ценовые скачки на акции и облигации, говорит начальник отдела экспертов по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Альберт Короев. 

«В утренние часы происходили сильные колебания котировок, из-за чего на низколиквидном рынке у некоторых игроков срабатывали стоп-лоссы (заявка на продажу актива, которая срабатывает автоматически, если его цена опустится до установленного минимума. — Forbes)», — говорит старший инвестиционный аналитик Go Invest Ильдар Макаренков. 

Как прошли первые торги
В первую утреннюю сессию инвесторы наторговали акций и облигаций на 7,3 млрд рублей — это 4,5% от среднедневного объема торгов в январе 2025 года. Более 80% сделок пришлось на долю частных инвесторов. Самыми популярными акциями первой утренней сессии стали акции «Полюса», «Самолета» и ПИКа. Объем торгов на срочном рынке составил 18,6 млрд рублей, или 4,7% от среднедневного объема. 

Пока интерес инвесторов к утренним торгам можно считать ограниченным, но со временем ситуация может измениться, говорит аналитик «Альфа-Инвестиций» Павел Гаврилов. Он отмечает, что утренняя и вечерняя сессии обычно бывают особенно активными в дни важных событий, которые существенно влияют на российский рынок. Это было видно и в 2022 году: фондовый рынок совершил отвесное падение именно на утренней сессии. 

При этом ключевая проблема, а соответственно, ключевой риск для российского рынка сохранился спустя три года после начала «спецоперации». Уровень ликвидности остается низким, потому что на рынке нет крупных иностранных игроков, говорит заместитель генерального директора по брокерскому бизнесу ФГ «Финам» Дмитрий Леснов. А это значит, что достаточно резкие ценовые колебания возможны, и инвесторам в утреннюю сессию стоит быть осторожными. 

Об отсутствии международных игроков напоминает и Павел Гаврилов из «Альфа-Инвестиций». Он отмечает, что расширение времени торгов вряд ли приведет к видимому финансовому эффекту без иностранных инвесторов. 

«Пока в стране отсутствуют крупные иностранные инвесторы из азиатского региона, расширение времени торгов служит скорее инструментом для оперативного реагирования на важные события и повышения удобства для жителей восточной части страны», — резюмирует он.

Forbes

Подробнее…

Николай Леоненков для Эксперта — о том, как денежно-кредитная политика меняет рынок облигаций

Как денежно-кредитная политика изменила рынок облигаций
Задолженность в ОФЗ и корпоративных бондах выросла на 20%

В декабре 2024 г. общая задолженность по облигационным займам с исключением валютной переоценки выросла на 3,7 трлн руб. и на 1 января составила 53,3 трлн руб., следует из расчетов «Эксперта» на основе статистики Банка России. Из-за ужесточения денежно-кредитной политики ЦБ и роста ключевой ставки в 2024 г. ожидался резкий рост дефолтов в корпоративном сегменте, но серьезного увеличения показателя в итоге не произошло, отметили участники рынка. В 2025 г. дополнительное давление на рынок облигаций может также оказывать навес госбондов на аукционах, прогнозируют аналитики.
Облигации споткнулись об инфляцию
В конце 2024 г. в индексе RGBI, отражающем динамику наиболее ликвидных облигаций федерального займа (ОФЗ) с фиксированным купоном, произошло ценовое ралли после того, как регулятор неожиданно для участников рынка сохранил ключевую ставку на уровне 21% на заседании 20 декабря. 24 декабря на пиках дня бенчмарк достигал 107,57 пункта (+8,4% к закрытию основной сессии торгов 19 декабря). Тогда инвесторы поспешили заложить в котировки госбондов завершение цикла ужесточения монетарной политики и сразу же — скорое снижение ключевой ставки, напомнили аналитики брокера «ВТБ Мои Инвестиции».

Рост совокупной задолженности по облигационным займам объясняется рекордом 2024 г. по объему размещений — 7 трлн руб., несмотря на крайне высокие ставки, объяснил руководитель направления анализа рынка облигаций инвестбанка «Синара» Александр Афонин. Ключевым трендом года стал выпуск флоатеров — бондов с плавающей ставкой купона, привязанной к ключевой ставке или ставке денежного рынка RUONIA. Такие облигации заняли чуть менее 50% общего объема размещений — всего их было 200. Еще одной интересной трансформацией рынка стало изменение состава заемщиков: в нем начали преобладать компании реального сектора, в то время как ранее там традиционно доминировали финансовые институты, добавил аналитик.

С начала 2025 г. индекс RGBI перешел к нисходящему тренду: он потерял 2,6% и снизился до 103,77 пункта. «Темпы роста цен в январе по сезонно-сглаженным показателям остаются на уровне 13–14% годовых. Это существенно выше прогноза регулятора и ставит сложную дилемму для решения ЦБ по ключевой ставке 14 февраля: придется балансировать между инфляционными рисками и замедлением кредитования экономики. На данный момент мы считаем удержание ключевой ставки на текущем уровне на ближайшем заседании ЦБ более вероятным событием при сохранении достаточно жесткой риторики ЦБ на перспективу всего 2025 года. Тем не менее повышение ставки в течение 2025 года исключать нельзя», — заявил «Эксперту» директор корпоративных финансов инвесткомпании «Риком-Траст» Николай Леоненков.

Портфельный управляющий УК «Первая» в своем обзоре подчеркнул, что среднесрочные факторы повышенной инфляции (состояние экономики, ситуация на рынке труда, повышенные инфляционные ожидания, бюджетная политика и др.) остаются в силе, что говорит в пользу необходимости сохранения жестких денежно-кредитных условий. Нисходящий тренд по классическим ОФЗ продолжится, считает аналитик по долговому рынку Россельхозбанка Георгий Засеев. Ограничивать потенциал роста котировок гособлигаций может ожидаемый рекордный объем заимствования со стороны Минфина, ожидает аналитик долгового рынка ИК «Ренессанс Капитал» Владимир Василенко. Минфин планирует за год выпустить ОФЗ на 4,8 трлн руб. по номиналу на 10% выше, чем в прошлом году — это максимум с 2020 г.

Георгий Засеев отмечает, что в распродажах сейчас участвуют преимущественно короткие и среднесрочные выпуски. «Самые длинные ОФЗ обрели уровни поддержки в диапазоне 15,3–15,7% по доходности, а локальные просадки котировок достаточно быстро и на хороших объемах откупаются внутри дня», — пишет он в своем обзоре. «Еще более волатильно вели себя длинные выпуски ОФЗ, например выпуск 26240 (погашение в 2036 году) сходил с 53,5% от номинала до 60,5% и вернулся на 53,5% (рост и откат более 10%)», — конкретизировал Николай Леоненков.

Юаневые разочарования и тревоги в ВДО
Доля задолженности по валютным бондам, в том числе и юаневым, снизилась в январе до 12,0% с декабрьских 13,6% и составила 6,4 трлн руб., но в годовом выражении показатель вырос на 39,9%, следует из расчетов «Эксперта» на основе статистики ЦБ. Александр Афонин считает, что интерес инвесторов к юаневым облигациям в 2024 г. иссяк: компании разместили всего 13 выпусков на общую сумму 47 млрд юаней, из которых 11 выпусков были размещены в первом полугодии. Во втором полугодии банки испытывали дефицит юаневой ликвидности, что вылилось в рост стоимости ставок по юаням и продажи юаневых бумаг.

«В конце мая доходность юаневых облигаций российских эмитентов начала стремительно расти и превысила уровень 15% в ноябре прошлого года. Рост доходности номинированных в юанях облигаций закрыл для российских компаний возможность кредитования в валюте. Однако, после того как ЦБ существенно ограничил возможности банков привлекать фондирование в юанях, стоимость привлечения юаней для банков существенно повысилась, соответственно, и для заемщиков ставки по таким кредитам резко выросли, „потянув“ за собой и доходность юаневых облигаций», — отметила руководитель направления аналитики по долговым рынкам Альфа-Банка Мария Радченко. С учетом всех виражей общая доходность инвестиций в юаневые бумаги по итогам года оказалась около нуля, подчеркнул Александр Афонин.

В 2024 г. в корпоративном секторе рынка облигаций ожидался поток дефолтов, однако массовых невыплат не произошло. Дефолты почти полностью были сконцентрированы в сегменте ВДО (высокодоходные или «мусорные» облигации. — «Эксперт»), там их произошло около десяти, уточнил главный аналитик УК ПСБ Александр Головцов. Отказ «Росгеологии» от погашения выпуска объемом 6 млрд руб. в сентябре был исключением, подчеркнул он.

Под ВДО обычно понимают облигации компаний малого и среднего бизнеса, которые отличаются небольшим запасом финансовой прочности и наиболее чувствительны к изменению процентных ставок, уточнила эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Людмила Рокотянская. «Сегмент ВДО в 2024 году привел инвесторов к убытку даже с учетом купонов. Кроме того, произошли два достаточно крупных дефолта, каждый на сумму около 1 млрд рублей. Это привело к росту доходности выше 30% и более медленному размещению на „первичках“», — уточнил член совета Ассоциации инвесторов АВО Александр Рыбин.

В 2025 г. риски дефолтов значительно выросли в целом по корпоративному сектору, заявил директор департамента управления активами УК «Ингосстрах-Инвестиции» Артем Майоров. Но массовыми невыплаты всё же не станут, считает старший аналитик финансовых рынков сервиса «Газпромбанк Инвестиции» Андрей Стратичук: «Стоит учитывать, что фактически денежно-кредитные условия из-за макропруденциальных требований сегодня соответствуют более высокой ключевой ставке — по оценке ЦБ, примерно 24%. Компании постепенно рефинансируют старые долги по более высоким ставкам, поэтому влияние роста ставки на финансовую устойчивость эмитентов имеет отложенный характер. Мы ожидаем в текущем году ряд дефолтов только среди наиболее уязвимых эмитентов».

Риски банкротств эмитентов облигаций определенно выросли, поскольку действующие уровни процентных ставок занимают большую часть прибыли компаний, подчеркнул директор по банковским рейтингам «Эксперт РА» Михаил Никонов. «Мы видим, что темпы роста инфляции заметно ниже стоимости долгового финансирования, — соответственно, пока что стоимость новых кредитов растет быстрее уровня цен. <...> Мы едва ли наблюдаем среди рейтингуемых компаний увеличение рентабельности операционной прибыли до процентных расходов, — соответственно, навес высоких ставок будет большим испытанием, чем это было ранее. Чем меньше запаса покрытия прибылью процентных затрат, тем более высоки риски неисполнения обязательств по их уплате», — говорит он.

Качество важнее доходности
Николай Леоненков рекомендует инвесторам обратить внимание на короткие, сроком погашения до 2 лет, качественные корпоративные облигации с фиксированным купоном. Среди них он выделил выпуски РЖД БО-02, ГТЛК 2P-04, Магнит4P05, РусГид2Р04. «При высокой надежности (рейтинги от АА- до ААА) эти бумаги сейчас дают премиальную доходность (от 22 до 25% годовых) по отношению к депозитам (по данным ЦБ, на вторую декаду января средняя максимальная ставка по 10 крупнейшим банкам составила 21,5%) и эталонным ставкам денежного рынка (20,5–21%)», — сказал он.

Руководитель направления анализа долговых рынков ФГ «Финам» Алексей Ковалев считает, что «короткие деньги» лучше всё же размещать во флоатерах. «Наш текущий базовый прогноз предполагает начало снижения ключевой ставки ЦБ не ранее середины этого года, что означает получение денежного потока по флоатерам по ставке 21%+ в течение ближайших месяцев. Отметим, что эти повышенные купоны (которые зачастую именно по флоатерам выплачиваются в ежемесячном режиме) можно реинвестировать по еще высоким ставкам, получая дополнительный доход», — пишет в своем обзоре он.

Также по-прежнему перспективными остаются некоторые юаневые облигации, отметила Мария Радченко. Она выделила выпуск золотодобывающей компании «Полюс» ПБО-2 (CNY) c погашением в августе 2027 г., которые торгуются с доходностью порядка 10%. С учетом низких кредитных рисков компании и отсутствия предпосылок для заметного укрепления рубля это очень привлекательный уровень, считает она.

Эксперт

Подробнее…

Олег Абелев для радио «Ъ FM» — о том, почему в сознании россиян выросла значимость брендов

Бренд имеет значение
Как изменились потребительские предпочтения граждан
Россияне стали больше ориентироваться на бренды. По данным опроса компании Б1, этот фактор при выборе товара теперь учитывает почти треть потребителей. При этом показатель за 2024 год вырос почти вдвое. Тенденцию зафиксировали для разных категорий товаров: от продуктов и бытовой химии до одежды и автомобилей. Впрочем, цена остается ключевым фактором для 92% россиян, на качество в первую очередь обращает внимание 82%.

Почему в сознании россиян выросла значимость брендов? На этот вопрос “Ъ FM” ответил начальник аналитического отдела инвестиционной компании «Риком-Траст» Олег Абелев: «Тут есть две основных причины. Первая — уход довольно большого количества западных иностранных производителей и снижение количества брендов в принципе в натуральном выражении на территории страны. Поэтому сегодня выбор потребителем той или иной категории товаров предполагает, что значимость марки в потребительском поведении увеличивается.

Процесс этот, наверное, будет каким-то образом исправляться. И фактор импортозамещения сыграет свою роль, а производители из других стран тоже будут увеличивать свое присутствие на российском рынке, но не сразу. И второй важный момент — это еще и ценовая политика, поскольку тот или иной бренд определяет стоимость товара. У некоторых потребтоваров бренд играет вплоть до половины стоимости. Ясно, что, выбирая производителя, потребитель еще смотрит и на стоимость товара. Значимость бренда и в этом контексте тоже, естественно, увеличилась.

Большинство категорий товаров раньше были представлены производителями из недружественных стран, и понятно, что именно на этих рынках вымывание этих производителей происходит особенно активно. Здесь как раз фактор выбора бренда становится гораздо важнее, чем был до этого».

Бренды ставят на качество
По данным исследования, значение страны происхождения товара продолжает снижаться: всего 12% потребителей теперь считают этот критерий важным. Впрочем, в модном сегменте преодолеть существовавшие стереотипы о качестве, например, китайского производства было не так просто, говорит президент Русской ассоциации участников фэшн-индустрии Татьяна Белькевич: «Почему потребитель предпочитал ключевые сети H&M, Zara? Потому что они были легкодоступны, быстро реагировали на тренды и тенденции, которые представлены на подиумах. Но те продукты, которые вышли на наш рынок после закрытия, сменив названия, имеют совершенно другую ценовую политику. И аудитория к ним не вернулась. Предпочтение потребителей поменялось в сторону именно российских брендов. Я, конечно, не отрицаю, что изменилось отношение еще и к китайским. Это была вынужденная ситуация, в которой люди преодолевали даже психологический барьер.

Если говорить про российские бренды, у нас появилось много достойных. Вначале был огромный шок, потом часть брендов отсеялась, была обратная отдача, какая-то коллекция идет, какая-то не идет. Есть дизайнеры, есть лекала, есть конструкции. Плюс часто ты приходишь в магазин и понимаешь, что полки полностью сделаны под твою цветовую модель, и ты явно предпочитаешь этот бренд, потому что он сделан для тебя. Важно качество, осознанность, то есть эпоха fast-fashion ушла.

«Рольф» расстается с брендами
В конце 2024 года группа компаний «Автодом» отчитывалась о том, что 80% премиального сегмента на рынке продаж машин теперь занимают китайские бренды. Некоторые из них уже заработали большую узнаваемость, отмечает автоэкперт Олег Мосеев: «Потребитель имеет то, что имеет. Если он хочет машины с заводской гарантией, у него выбор невелик: либо Lada, либо "Москвич", либо Китай. Тот, кто готов рисковать, а таких примерно от 10% до 15%, смотрят на параллельный импорт. Остальные же все равно выбирают среди китайцев, но уже с точки зрения узнаваемости. Пока это еще не сила бренда. То есть потребитель знает, что Geely на слуху, Chery давно на рынке, но это пока все-таки только первая ступень. Hyundai и Kia потребовалось два десятка лет для того, чтобы уверенно восприниматься в глазах потребителей. Но, думаю, что китайцам потребуется меньше времени.

Понятно, что отношение россиян к китайским брендам существенно улучшилось за последние три года. Есть автоконцерны, доверие к которым уже достаточно высокое — Geely, Tank, Haval. Есть и такие, к которым аудитория пока не привыкла, и доверяет им слабо — Livan, SWM, Kaiyi. Но там зачастую проблема не с брендом, а с дистрибутором, который пока не может выстроить нормальный маркетинг».

По словам собеседников “Ъ FM”, бренды, пришедшие на смену западным маркам, все еще вкладывают намного меньше средств в маркетинг и продвижение.

Ъ FM

Подробнее…

Дмитрий Целищев для Прайма — о новых "черных лебедях" в 2025 году

"Чёрные лебеди" притаились за углом: куда развернет рынок в 2025 году
МОСКВА, 9 янв – ПРАЙМ. Волатильность индекса Мосбиржи в текущем году была всем на зависть – в мае он достиг максимума за несколько лет в 3500 пунктов, а к декабрю потерял треть, рухнув почти до 2400 пунктов. Подобные "американские горки" ждут рынок и в следующем году, предупреждают опрошенные "Прайм" эксперты.
Причины роста рынка акций в начале года в целом объяснимы – обычно в этот период публикуют отчетности и планы по дивидендам. Но с начала лета рост ключевой ставки спровоцировал снижение не только акций, но и облигаций с фиксированным купоном, пояснил Петр Арронет, главный аналитик Ингосстрах Банка. К таким инструментам он относит флоатеры и вклады.
Индекс RGBi, показывающий кривую доходности ОФЗ, с начала года снизился с 120 до 100 пунктов. В ноябре по некоторым длинным ОФЗ сформировался дисконт больше 50 процентов, например, выпуски 26233 и 26238.
При этом, по оценкам Мосбиржи, в январе-ноябре частные инвесторы вложили в акции, облигации и биржевые фонды более 1 триллиона рублей, однако традиционные депозиты оказались для большинства граждан гораздо привлекательнее. Объем средств населения в банках на конец октября составлял порядка 53 триллионов рублей.
Негатив уходит
По словам Сергея Алдонина, директора по работе с клиентами General Invest, на протяжении 2024 года инвесторы активно анализировали риски ценных бумаг и доходности, которые они получали. С одной стороны, росли геополитические риски, "подливали масла в огонь" санкции. C другой - ЦБ на протяжении года боролся с инфляцией и поднимал ставки, увеличивая доходность в безрисковых инструментах.
Как объясняет финансист, высокая доходность в депозитах и инструментах денежного рынка мотивировала инвесторов увеличивать их долю, а в рисковых инструментах - фиксировать прибыль.
При этом в России не реализовался "иранский сценарий", когда рынок в изоляции рос вслед за высокой инфляцией. ЦБ активно вел жесткую политику, чтобы не допустить раскручивания инфляционной спирали. "В результате, практически весь негатив рынок отыграл в 2024 году", - говорит Алдонин.
Что принесет 2025-й
В 2025 году есть надежды на снижение геополитических рисков с приходом к власти в США Дональда Трампа и его команды. Надежды на урегулирование конфликта на Украине становятся более реалистичными. Эти новости могут позитивно повлиять на российский фондовый рынок и по мере конкретных действий поддержать восстановительный тренд, считают эксперты.
Весной рынок могут поддержать объявленные компаниями дивиденды, отсечки по которым, традиционно, проходят летом. Позитивной новостью для рынка может стать снижение инфляции, что будет сигналом для ЦБ на снижение ставки во втором полугодии 2025 года.
Котировки, сток
"В итоге, текущие уровни акций и облигаций интересны для покупки долгосрочным инвесторам с умеренным отношением к риску, а 2025 год может преподнести положительные новости, что будет позитивом для фондового рынка и его восстановительного тренда", - констатирует Алдонин.
В условиях, когда процентные ставки высоки и предположительно останутся такими еще довольно длительное время, ожидать существенного роста фондового рынка не приходится, считает в свою очередь начальник отдела аналитических исследований Института комплексных стратегических исследований (ИКСИ) Сергей Заверский.
По его мнению, на горизонте как минимум в несколько месяцев депозиты дают максимально привлекательные условия. Найти высокодоходный вариант можно практически под любые требования.
Интересные возможности
Когда же начнется цикл снижения ставок, хорошие возможности могут быть как в облигациях с фиксированным купоном, так и в акциях. С одной стороны, на фоне снижения ставок будет снижаться и ставка дисконтирования, применяемая в ряде моделей оценки, что будет объективно способствовать повышению целевых цен на бумаги.
"Соответственно, поиск наиболее недооцененных бумаг, в наибольшей степени пострадавших от жесткой денежно-кредитной политики в разных отношениях, остается очень актуальной задачей, в том числе и в плане поиска оптимальной точки для "входа"", - отмечает Заверский.
В то же время на фоне усилий властей по развитию рынка капитала вполне вероятна некоторая активизация рынка IPO. На фоне не вполне благоприятной конъюнктуры для эмитентов на этом рынке также могут появиться интересные возможности для инвесторов.
В условиях высокой ключевой ставки в основном интересны инструменты денежного рынка, по которым доходность растет вместе с ключевой ставкой, полагает Петр Арронет.
С одной стороны, акции и облигации с фиксированным купоном становятся интересными лишь в случае сигналов снижения ставки. В связи с продолжением роста годовой инфляции меняется риторика Банка России в отношении сроков снижения ключевой ставки. Если ранее снижение ключевой ставки допускалось уже в первом квартале 2025 года, то теперь сроки сдвинулись на 3-4 кварталы.
С другой стороны, акции уже достаточно сильно перепроданы. Одним из основных давящих факторов на индекс Мосбиржи является недельная инфляция. Несмотря на ее рост в течение ноября, индекс не падает ниже уровня поддержки 2430 пунктов.
Такое поведение инвесторов объясняется тем, что инвесторы надеются на то, что после инаугурации Трампа новых санкций не последует, а цикл повышения ключевой ставки скоро закончится. Надежду на это дает сохранение ставки на уровне 21% в декабре. Все это поможет снизить давление на импорт и приведет к увеличению экспорта.
"Поэтому в первом полугодии спрос будут иметь акции экспортеров, у которых upside будет выше 50 процентов на ближайшие 12 месяцев. Дополнительным фундаментальным фактором увеличения их выручки и прибыли в 2025-м будет являться рост курса иностранной валюты", - объясняет Петр Арронет.
Из банковского сектора, по его мнению, можно выбрать акции банков, которым скорее всего удастся сохранить рентабельность капитала на оптимальном уровне и выплатить хорошие дивиденды в наступившем году.
Танец черных лебедей
Что касается возможного появления "черных лебедей", то Сергей Заверский считает, что очень многое в принципе уже включено в цены на российские акции и ожидать существенного обвала вряд ли приходится. "Если негатив и случится, это лишь затянет начало восстановления рынка", - отмечает аналитик.
Тем временем, управляющему директору инвесткомпании "Риком-Траст" Дмитрию Целищеву, напротив, перспективы новых "черных лебедей" представляются как никогда реалистичными.
"Это усиление санкционного давления, введение пошлин против КНР, планы по увеличению добычи нефти в США, эскалация военных конфликтов, высокая стоимость фондирования", - перечисляет финансист.
При этом он не исключает и самый худший сценарий развития – дальнейшую локализацию российской экономики, новые дефолты, снижение роли частного бизнеса, обесценивание рубля, снижение покупательской способности.
Вместе с тем, есть предпосылки к нормализации ситуации и появлению на горизонте долгожданных "белых лебедей". Ими, например, могут стать заключение мирного договора с Украиной, возможность которого появилась с приходом Трампа, а также появление цифровых валют в качестве платежного инструмента, особенно в блоке БРИКС.
Впрочем, так или иначе деньги должны работать, говорит Целищев. Он рекомендует инвесторам придерживаться защитной стратегии - выбирать фонды денежного рынка и облигации с плавающим купоном.
Для состоятельных категорий инвесторов подойдут индивидуальные решения в формате доверительного управления или инвестиционного консультирования. При этом география управления капиталом сейчас не ограничивается только российским рынком.

Прайм

Подробнее…

Дмитрий Целищев для Эксперта — о возможном снижении ставки в конце I полугодия 2025 г

В ВТБ допустили сохранение ключевой ставки 21% на весь 2025 год
Ключевая ставка ЦБ может сохраняться на уровне 21% годовых в течение всего 2025 г. Об этом заявил РБК первый заместитель президента — председателя правления ВТБ Дмитрий Пьянов.
«Будет смещение интереса нашего регулятора к приведению динамики кредитного портфеля к каким-то приемлемым значениям разными методами, не связанными со ставкой. В этом сценарии ставка удержится долгое время на 21-процентном уровне», — сказал он.

При этом директор по макроэкономическому анализу ОТП Банка Дмитрий Голубков считает, что «при отсутствии каких-либо форс-мажоров» ключевая ставка ЦБ снизится уже в конце первого полугодия 2025 г. Аналогичного решения ЦБ по ставке во втором квартале ожидают управляющий директор инвесткомпании «Риком-Траст» Дмитрий Целищев и экономист «Ренессанс Капитала» Андрей Мелащенко.

Большинство экспертов, опрошенных РБК, выразили мнение, что на первом в 2025 г. заседании совет директоров ЦБ сохранит ставку на уровне 21%. Главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев отметил, что замедление кредитования «носит устойчивый характер». По его оценке, в ближайшие месяцы инвестиционная и потребительская активность продолжит снижаться, что приведет «к постепенному ослаблению давления на рынке труда».

Согласно консенсус-прогнозу РБК, аналитики дают разную оценку ключевой ставки на конец 2025 г. Из 20 опрошенных экспертов четверо ожидают ее снижения до 13% к декабрю, трое — до 16%. При этом трое аналитиков говорят, что ЦБ сохранит ставку на уровне 21%, но один из них все же допускает, что ЦБ может дополнительно ужесточить денежно-кредитные условия и повысить ставку до 23% к концу 2025-го.

20 декабря Банк России оставил ключевую ставку на уровне 21% годовых. Несмотря на сохраняющееся инфляционное давление, в ЦБ увидели формирование необходимых предпосылок для возобновления дезинфляции и возвращения инфляции к цели 4% на фоне проведения жесткой ДКП. По состоянию на 23 декабря рост цен в годовом выражении составил 9,7%. В ЦБ ожидают инфляцию по итогам 2024 г. на уровне 9,6-9,8%.
Эксперт

Подробнее…

Дмитрий Целищев для РБК — о том, какой будет ключевая ставка в 2025 году

Какой будет ключевая ставка в 2025 году. Прогноз от 20 аналитиков
Эксперты спрогнозировали начало снижения ключевой ставки в 2025 году

Эксперты ждут снижения ключевой ставки в 2025 году, показал опрос РБК среди аналитиков. Но некоторые не исключают и ее дальнейшего повышения. По прогнозу на конец 2025-го консенсуса нет: оценки для ставки разнятся от 13 до 23%

В 2024 году ключевая ставка Банка России достигла нового рекордного значения — 21% годовых — на фоне ускоряющейся инфляции, перегрева экономики, высоких бюджетных расходов, рекордно низкой безработицы и быстрого роста кредитования. Предыдущий исторический максимум — 20% — был в конце февраля 2022 года, после начала военной операции России на Украине, но тогда ставку повысили резко (с 9,5%), в рамках одного внепланового заседания.

Год назад никто из аналитиков не ожидал новых рекордов по ставке, более того, они предсказывали начало цикла снижения со второго полугодия. Еще один сюрприз ЦБ преподнес рынку на последнем декабрьском заседании, сохранив ставку 21%, в то время как большинство ожидало ее роста как минимум до 23%.
На 2025 год большинство экспертов снова прогнозирует начало цикла снижения ставки, показывает консенсус-прогноз РБК. При этом есть и те, кто допускает, что регулятор может поднять ставку выше 21% и удерживать ее на этом уровне до конца года.

Каким может быть первое решение ЦБ в 2025 году
Комментируя решение по ключевой ставке в декабре 2024 года, председатель Банка России Эльвира Набиуллина указала, что на заседании в феврале 2025 года «на столе» совета директоров будет два варианта: сохранение ставки и ее повышение. «Либо мы убедимся, что достигнутой жесткости достаточно, либо, если текущий масштаб перегрева спроса не будет снижаться, а кредитование перейдет к новому витку расширения, вернемся к обсуждению вопроса о повышении ключевой ставки», — объясняла она.

Большинство экспертов считают, что ЦБ в феврале 2025 года, скорее, сохранит ключевую ставку на уровне 21%. «Мы ожидаем, что в январе с поправкой на сезонность инфляционное давление останется повышенным (в годовом выражении инфляция достигнет 10% в первом квартале 2025 года), тем не менее тренд на снижение кредитного импульса продолжится. Совокупность данных факторов позволит Банку России сохранить ключевую ставку неизменной», — говорит экономист «Ренессанс Капитала» Андрей Мелащенко.

«Мы считаем, что замедление кредитования носит устойчивый характер. Поэтому Банк России в феврале, вероятно, посчитает, что требуемая жесткость денежно-кредитных условий достигнута», — отмечает главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев. Он также ожидает продолжения снижения инвестиционной и потребительской активности в ближайшие месяцы, что приведет к постепенному ослаблению давления на рынке труда. Совокупность этих факторов позволит ЦБ в феврале оставить ставку в 21%.

Независимый эксперт и автор проекта TrueValue Виктор Тунев убежден, что на первом в 2025 году заседании ЦБ должен оставить ставку на прежнем уровне. «Данных по динамике кредита будет недостаточно для оценки ситуации, а инфляция останется повышенной после всплеска в конце 2024 года», — объясняет он необходимость продолжения паузы.

В феврале совет директоров ЦБ с высокой степенью вероятности не пойдет на повышение ключевой ставки, так как к этому времени будет в полной мере виден эффект от предыдущих раундов ужесточения денежно-кредитных условий (как ранее отмечали в ЦБ, повышение ставки действует с лагом в три — шесть кварталов), считает директор по макроэкономическому анализу ОТП Банка Дмитрий Голубков.

Когда может начаться цикл снижения ставки
Мнения экспертов по перспективам снижения ключевой ставки расходятся. Некоторые допускают, что смягчения денежно-кредитных условий в 2025 году не случится, эта задача переносится уже на 2026 год.

Зампред ВТБ Дмитрий Пьянов считает, что ставка 21% может сохраниться на весь 2025 год. «Будет смещение интереса нашего регулятора к приведению динамики кредитного портфеля к каким-то приемлемым значениям разными методами, не связанными со ставкой. В этом сценарии ставка удержится долгое время на 21-процентном уровне», — прогнозирует он. По словам Пьянова, фактор инфляции при этом не будет выходить из фокуса, но «будет обусловлен как бы победой над динамикой кредита».

Инфляция будет замедляться медленно, считает Васильев: по итогам 2024-го она составит 9,8%, а по итогам 2025-го — 8%, что существенно выше цели ЦБ в 4%. «Мы считаем, что Банк России начнет цикл снижения ключевой ставки в начале 2026 года, когда замедление инфляции будет носить устойчивый характер», — говорит эксперт.

При отсутствии каких-либо форс-мажоров высока вероятность, что ключевая ставка пойдет вниз уже в 2025 году, не согласен Голубков. По его словам, это может случиться уже в конце первого полугодия. «Помешать реализации такого сценария могут какие-либо события, неожиданно требующие увеличения денежной эмиссии (например, резкое возрастание дефицита федерального бюджета и т. п.)», — добавляет он. Снижения ставки во втором квартале ожидает и управляющий директор инвесткомпании «Риком-Траст» Дмитрий Целищев. Определяющим для ЦБ станет не только уровень инфляции, не меньшее значение будет иметь рост ВВП, уровень доступности кредитования, увеличение доходов населения, перечисляет он.

Мелащенко ожидает начала цикла снижения ключевой ставки во втором квартале 2025 года, «предположительно в апреле». «Этому будет способствовать охлаждение совокупного спроса (как через кредитный, так и бюджетный каналы) в совокупности с нормализацией месячных темпов роста цен на рубеже первого-второго кварталов», — объясняет он.

Тунев также ожидает снижения ставки в 2025 году, но точных сроков начала цикла смягчения не называет. «Сохранение ставки на одном уровне весь год будет означать более высокую инфляцию в 2025 году. Прежняя политика сверхвысокой реальной ставки, по-моему, зашла в тупик. Но снижение ставки возможно лишь при стабилизации валютного курса и умеренной инфляции в течение нескольких месяцев», — объясняет он.

Какой ставка будет к концу 2025 года
Участники консенсус-прогноза РБК — аналитики крупных российский банков и инвестиционных компаний — дают разные прогнозы по ключевой ставке на конец 2025 года — от сверхжестких денежно-кредитных условий со ставкой выше 21% весь год до постепенного ее снижения до 13% к декабрю.

Из 20 опрошенных экспертов четверо считают, что в декабре 2025 года ставка будет 13%, трое — за 16%. Один эксперт дает прогнозный диапазон в 13–16%. Еще трое считают, что ставка будет равна 17%, по одному эксперту проголосовали за варианты 18% и 20%. Двое респондентов дали прогнозные диапазоны — 17–18 и 17–19% соответственно на конец 2025 года.

Трое участников консенсус-прогноза полагают, что ставка в конце следующего года может составить 21%, при этом один из них в альтернативном сценарии не исключает, что ЦБ может дополнительно ужесточить денежно-кредитные условия и ставка на конец года будет 23% годовых. Один эксперт назвал прогнозный диапазон 19–21% на конец следующего года. Еще один опрошенный ожидает ставку в коридоре 19–23% в декабре 2025 года.

Несколько участников консенсус-прогноза отказались от прогнозирования ставок на столь длинном промежутке времени.

Сам Банк России не прогнозирует ставку на конец года. В среднесрочном прогнозе, который обновляется четыре раза в год, ЦБ представляет прогнозный диапазон средней ключевой ставки за год. В последнем таком прогнозе, опубликованном в октябре 2024 года, средняя ставка в 2025 году ожидается в диапазоне 17–20%. Новый прогноз ЦБ планирует представить 14 февраля 2025 года. Он будет подразумевать снижение диапазона средней по году ключевой ставки, несмотря на рост средней инфляции, считает Мелащенко.

РБК

Подробнее…

Олег Абелев для РБК — о том, что будет с акциями Сбербанка в 2025 году

Что будет с акциями Сбербанка в 2025 году. Прогнозы экспертов
Назван диапазон роста акций Сбербанка на 2025 год
Акции «Сбера» закончили год вблизи отметок начала 2024 года. «РБК Инвестиции» узнали у аналитиков, что будет с бумагами в 2025 году, какие дивиденды могут заплатить, а также стоит ли покупать акции банка прямо сейчас

В 2024 году обыкновенные акции Сбербанка удержали первенство среди самых популярных голубых фишек  российского рынка. По данным Мосбиржи, в ноябре самыми популярными ценными бумагами в портфелях частных инвесторов были обыкновенные и привилегированные акции Сбербанка (30% и 7% соответственно). Для сравнения, на втором месте в этом списке были акции ЛУКОЙЛа с долей 16%.

Впрочем, по итогам года бумаги не продемонстрировали впечатляющей динамики. С начала января и по 3 июля включительно обыкновенные акции показывали рост и подорожали более чем на 20%. Результат превзошел динамику индекса Мосбиржи, который за то же время прибавил чуть более 3%.

Однако с начала июля котировки пошли вниз. Со своего локального пика в году к 27 ноября они потеряли более 50% и опустились до ₽219,20, достигнув минимума с начала 2024 года. Одним из триггеров к снижению стали введенные санкции против группы Мосбиржи, а также ожидания рынком дальнейшего ужесточения санкционного режима.

Изменение ключевой ставки Центробанка России с 14 октября 2013 года по 20 декабря 2024 года   (Фото: «РБК Инвестиции»)
Росту котировок также препятствовало ужесточение денежно-кредитной политики Центробанком, который с начала 2024 года повышал ставку три раза — с 16% до 21%. После принятого на декабрьском заседании ЦБ решения сохранить ставку акции «Сбера» за несколько торговых сессий выросли более чем на 4%.

Что будет с акциями Сбербанка в 2025 году
Опрошенные «РБК Инвестициями» аналитики позитивно оценивают перспективы акций Сбербанка. Самый скромный прогноз предполагает, что к концу года обыкновенные акции вырастут примерно на 4%, до ₽290. Согласно наиболее оптимистичному прогнозу, бумаги за год подорожают более чем на 32% от текущих уровней, до ₽370.

Аналитики инвестбанка «Синара» в своей стратегии на 2025 год (есть у «РБК Инвестиций») отмечают, что «Сбер» продолжает удерживать лидерство на финансовом рынке, показывая стабильно высокую доходность на капитал — в среднем 20% с 2014 года. Эксперты «БКС Мир инвестиций» также напоминают, что рыночная доля банка в розничном кредитовании составляет 47,5%, в средствах физических лиц — 44,3%. По их мнению, сильные рыночные позиции, а также разумная политика рисков и управления капиталом позволят кредитной организации продемонстрировать высокие финансовые результаты и уверенный органический рост капитала.

Более того, эксперты напоминают, что в рамках стратегии до 2026 года финансовая компания намерена достичь показателя рентабельности на капитал (ROE) выше 22% в год. «Видим сильную динамику финансов компании, несмотря на повышенные процентные ставки. За счет строгой политики в отношении рисков компания поддерживает хорошее качество активов», — прогнозируют в БКС.

Портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал» Дмитрий Скрябин отмечает, что перспективы Сбербанка будут во многом определяться дальнейшим развитием российской экономики, а также динамикой уровня кредитования.

Аналитик ИК «Велес Капитал» Елена Кожухова добавляет, что для уверенного роста котировок понадобятся улучшение конъюнктуры на российском фондовом рынке и урегулирование украинского конфликта. «Всю первую половину 2025 года акции Сбербанка могут поддерживать ожидания дивидендных выплат, а также способствовать их возвращению к пику 2024 года ₽330,45 по обыкновенным бумагам», — считает эксперт.

Дивиденды Сбербанка за 2024 год
В 2025 году поступление дивидендов госкомпаний в бюджет оценивается в ₽786,4 млрд в 2025 году, включая дивиденды  Сбербанка, говорится в пояснительной записке в закону о бюджете на 2025–2027 годы. По итогам 2023 года «Сбер» выплатил в качестве дивидендов суммарно ₽752,1 млрд, из них половина поступила в бюджет, так как основным акционером кредитной организации с долей 50% плюс одна акция является правительство.

Старший инвестиционный советник сервиса «Газпромбанк Инвестиции  » Давид Григорьев считает, что дивиденды за 2024 год будут несколько выше прошлогодней выплаты и составят около ₽34,9 на акцию. Игорь Додонов также считает, что по итогам 2024 года дивиденды «Сбера» обновят рекорд и составят ₽35,9 на обычные и привилегированные бумаги.

Начальник аналитического отдела инвесткомпании «Риком-Траст» Олег Абелев ожидает, что дивиденды Сбербанка по итогам 2024 года составят ₽36–37 на акцию, что предполагает 15–17% дивидендной доходности. Примерно такую же оценку дают аналитики «Т-Инвестиции» и считают, что дивиденды могут составить ₽38 на акцию.

В рамках дня инвестора в «Сбере» глава банка Герман Греф подтвердил планы по выплате дивидендов в размере 50% от прибыли за 2024 год. Также в Сбербанке прогнозируют восстановление норматива достаточности общего капитала группы H20.0 до уровня, необходимого для выплаты дивидендов в размере 13,3%. Помимо прочего, глава кредитной организации уточнил, что не планирует менять частотность дивидендных выплат в следующем году.

В то же время управляющий директор департамента по работе с акциями УК «Система Капитал» Константин Асатуров отмечает, что при дальнейшем ужесточении денежно-кредитной политики в 2025 году или увеличении налогового бремени для компании (например, windfall tax в 2023 году) менеджмент может быть более консервативен в части объема дивидендов. Однако в базовом сценарии эксперт ожидает дивиденд в размере ₽36,3 на акцию за 2024 год, что подразумевает дивидендную доходность на уровне 14%.

Что будет с чистой прибылью в 2025 году
За десять месяцев 2024 года чистая прибыль Сбербанка выросла на 5,2% год к году и составила ₽1,33 млрд, обеспечив рентабельность капитала 23,9%, следует из отчетности кредитной организации по РСБУ. Чистые процентные доходы за этот период выросли на 13% год к году, до ₽2,13 трлн, на фоне роста объема работающих активов.

Эксперты разошлись во мнениях по поводу того, какую прибыль получит Сбербанк по итогам 2025 года. Аналитик ФГ «Финам» Игорь Додонов полагает, что благодаря своему положению в секторе и эффективной бизнес-модели компания продолжит показывать уверенные финансовые результаты, несмотря на сложную операционную среду. «Я рассчитываю, что «Сбер» сумеет сохранить положительную динамику прибыли, которая достигнет ₽1,734 трлн против ожидаемых ₽1,622 трлн», — приводит цифры эксперт.

Давид Григорьев в свою очередь ожидает, что чистая прибыль будет находиться на уровне 2024-го. «На наш взгляд, в 2025 году рентабельность бизнеса будет находиться под давлением из-за высоких процентных ставок, а также из-за роста расходов на резервы в результате ухудшения кредитного качества заемщиков. Также мы полагаем, что рост ставки налога на прибыль с 20% до 25% в 2025 году не позволит Сбербанку продемонстрировать существенный рост годовой прибыли», — объясняет эксперт.
Аналитик инвесткомпании «Цифра брокер» Кирилл Климентьев ожидает, что прибыль по итогам 2025 года сложится несколько ниже результатов 2024 года и будет находиться в диапазоне ₽1,5–1,6 трлн. «Небольшое снижение будет связано с замедлением темпов кредитования, что соответствует политике Банка России, направленной на охлаждение инфляции», — объясняет эксперт. Дмитрий Скрябин из УК «Альфа-Капитал» согласен, что рост прибыли в этом году останется в положительной зоне, однако, возможно, будет замедление по отношению к 2024 году на уровне 5–7% год к году.

Какие риски могут быть для компании
Основные риски для кредитной организации будут связаны с более существенным, чем предполагается, замедлением роста российской экономики, сохраняющейся геополитической напряженностью, а также возможным дальнейшим усилением санкционного давления, в том числе на финансовый сектор, отмечает Игорь Додонов из ФГ «Финам».

Аналитики «Т-Инвестиций» добавляют, что сохранение высоких процентных ставок в экономике повлияет на рост стоимости фондирования, что может негативно сказаться на чистой процентной марже и замедлить рост кредитного портфеля. Кроме того, высокая доля займов по плавающим ставкам негативно скажется на качестве корпоративного портфеля, продолжают эксперты. «Более 60% корпоративных кредитов у «Сбера» выдано по плавающим ставкам. Это отчасти нивелируется высокой долей бесплатных до востребования депозитов, доля которых составляет 35%», — объясняют в инвесткомпании.

По мнению главного аналитика ПСБ Алексея Головинова, в 2025 году регулятор вместо повышения ставки ЦБ может прибегнуть к дополнительному ужесточению условий для банковской системы для сдерживания роста кредитования.

Стоит ли сейчас покупать акции Сбербанка
Эксперты считают, что, исходя из текущих котировок, сейчас неплохой момент для открытия или наращивания длинных позиций  в акциях «Сбера». Кирилл Климентьев отмечает, что Сбербанк остается самой ликвидной бумагой на российском рынке. «Компания демонстрирует высокие стандарты корпоративного управления, устойчивость бизнеса и эффективность операций. Благодаря этим факторам покупка акций Сбербанка для розничного инвестора исторически была более выгодной стратегией, чем индексное инвестирование», — объясняет он.

Более того, сейчас Сбербанк торгуется дешевле своих исторических мультипликаторов  , продолжает Климентьев. «Даже после ралли 20 декабря банк оценивается по коэффициенту P/BV = 0,87 при уровне ROE выше 23%. Это делает акции привлекательными для долгосрочных инвесторов», — приводит цифры эксперт.

Уровень P/BV исторически является зоной недооцененности акций, добавляет начальник отдела анализа финансовых рынков «КИТ Финанс» Александр Угрюмов. Поэтому в случае движения рынка к 2800–2900 пунктам по индексу Мосбиржи Сбербанк может показать опережающую динамику относительно индекса, считает эксперт.

При текущих уровнях оценки акции Сбербанка могут быть интересны не только на фоне потенциального роста капитала, но и из-за высокой дивидендной доходности, что особенно актуально для инвесторов, ориентированных на получение стабильного пассивного дохода, резюмировал Кирилл Климентьев.

РБК
 

Подробнее…